【源创中国2025】国泰海通：光伏行业迎周期拐点？

国泰海通投资银行三部副总经理，保荐代表人李文杰

@源创中国2025

“扩产能、降价格、抢市场”的时代正在落幕。

2022年下半年起，光伏行业经历了一轮资本退潮：股权融资数量、金额双双下滑，A股光伏企业股价普遍回调。然而，周期性是行业永恒的主题——2025年上半年，港股IPO市场迎来爆发式增长，新上市企业同比激增43.33% ，多家光伏企业重启海外上市计划；同期A股IPO也明显回暖，沪深交易所受理量达65家，是2024年全年的5.9倍。

这种“冰与火”的切换，印证了光伏行业“长期成长性与阶段周期性共存”的特性。政策补贴退坡、产能过剩导致价格战、全球需求波动，共同编织了行业的周期密码。

1. 融资渠道切换

海外上市重启：港股、美股成为光伏企业的新选择，2025年至今已有多家企业提交申请，规避A股IPO阶段性收紧的压力。

A股暖意渐显：随着监管层支持科技创新企业上市，今年A股IPO受理量达去年2.65倍，光伏细分赛道龙头受资本青睐。

2. RWA：盘活资产的新工具？

区块链技术正为光伏融资打开新空间。数据要素上链、RWA（实物资产代币化） 或成为破解中小分布式光伏融资难的关键：

案例：协鑫能科将光伏资产通过RWA融资，项目落地后股价迎来一轮上扬，资本市场给予传统企业“区块链+绿色能源”故事正面反馈。

“成本领先战略”失灵后，行业正在寻找新的“护城河”：

1. 技术创新：从“降本”到“差异化”的路径转换

同质化产能成企业巨大的“沉没成本”，差异化技术才能构建竞争壁垒。如钙钛矿叠层太阳电池（转换效率冲刺35%）、BIPV集成建筑的跨界突破。

2. 从“制造商”到“能源服务商”的经营策略

除技术创新外，众多企业开始在业务领域进行突破及商业模式的创新：如“光伏+储能+虚拟电厂”的一体化服务策略。

3. 全球化布局：规避贸易壁垒

2024年中国光伏企业海外建厂融资超300亿元，其中东南亚、中东成为热门地区，旨在解决贸易壁垒，贴近新兴市场。

4. 财务稳健优先于规模扩张

2023年至今多家企业因激进扩产导致现金流断裂，优化资产负债表，研发投入聚焦核心技术成为光伏企业亟待解决的普遍议题。

面对周期波动，企业需牢记两条原则：

1. 停止错误战略

段永平：“明知是错的东西就要坚决不做”，放弃“扩产-降价”内卷，转向价值创造；

2. 政策反内卷是长期主线

监管层出手：限制低价倾销、规范产能扩张， 引导行业从“量增”向“质升”转型。